عرضه اولیه با قیمت جذاب

عرضه اولیه شرکت پتروشیمی فجر امروز یکی از اتفاقات مهم بازار بورس در سال 94 بود که 8 درصد شرکتی با سرمایه 250 میلیارد تومان عرضه شد و امروز هلدینگ فارس و خریداران، این پتروشیمی را 2875 میلیارد تومان ارزش گذاری کردند.

همانطور که می دانیم این شرکت در گروه نیروگاهی ها درج شده و عملکردی مانند پتروشیمی مبین دارد که یوتیلیتی مورد نیاز سایر پتروشیمی ها را در منطقه ویژه اقتصادی پتروشیمی ها تامین کند. مشتریان عمده شرکت عبارتند از : شركت پتروشيمي اميركبير - بوعلي سينا - شهيد تندگويان - خوزستان - فن آوران - مارون - اروند - كارون - شيمي بافت - نويد زرشيمي - غدير - شهید رسولی. یوتیلیتی که فجر برای سایر پتروشیمی ها تامین می نماید شامل بخار، آب DM، آب بهداشتی و انواع آب، اکسیژن و ازت مایع و گازی، هوای ابزار دقیق و سرویس، آرگون و برق است.

از نظر ماهیت تولید و عملکرد، شرکتی بسیار کم ریسک ارزیابی می شود که متغیرهای اقتصادی که بر سودسازی شرکت اثرگذار هستند زیاد تحت نوسان قرار نخواهند گرفت. 100 درصد فروش شرکت به ریال انجام می شود و مرجع قیمت گذاری محصولات آن، شرکت ملی صنایع پتروشیمی می باشد.

همچنین مرجع قیمت گذاری مواد اولیه فجر که آّب خام است سازمان منطقه اقتصادی ویژه پتروشیمی است. فروش برق مهمترین سرفصل درآمدی این شرکت بوده که قیمت فروش هر مگا وات ساعت برق برای سال جاری 190 هزار و 55 تومان و برای سال آینده 188 هزار و 200 تومان در نظر گرفته شده است.

در 9 ماهه به طور متوسط 188 هزار و 170 تومان قیمت فروش بوده است که تغييرات در قسمت نرخ فروش ناشي از مقايسه متوسط (ميانگين) نرخ فروش محصولات مي باشد که متاثر از فروش مازاد بر ديماند قرارداد به مشتريان است. در خصوص روند فروش و سودسازی شرکت باید به جداول زیر توجه داشت:
 

حاشیه سود در سالهای اخیر در حدود 43 درصد بوده است که در 9 ماهه عملکرد مناسبی از خود نشان داده و 76.5 درصد بودجه را محقق ساخته است.

از دید حسابداری اگر تحلیلی بر این شرکت داشته باشیم، فجر 3103 میلیارد تومان دارایی دارد که نسبت مالکانه آن 27 درصد می باشد. از دیدگاه حسابداری کم بودن این نسبت هر چند نشان دهنده زیرکی مدیریت در تامین منابع مالی است ولی ریسک شرکت را از دیدگاه بانکها و بستانکاران افزایش داده است. اما باید در نظر داشت با توجه به ماهیت تولید فجر و نگاهی به صورت جریان وجوه نقد آن همانند بسیاری از شرکت های تولیدی جهت تامین سرمایه در گردش همیشه به دنبال تامین مالی نمی باشد.

با در نظر گرفتن متوسط P/E صنعت نیروگاه (حدود 5.3) و سود 260 تومانی اعلام شده برای هر سهم در سال جاری، و با توجه به تقسیم سود 95 درصدی پیش بینی شده امسال، و در نظر گرفتن بودجه سال آینده که برای EPS بیش از 3 درصد رشد پیش بینی شده است قیمت تعادلی سهم در بازه میان مدت با توجه به شرایط فعلی بازار حدود 1650 الی 1700 تومان برآورد می شود.

در حالی که اکثر کارشناسان برآورد عرضه اولیه در قیمت حدود 1300 تومان داشتند که متقارن با P/E برابر 5 بود و همچنین هم گروهی آن یعنی پتروشیمی مبین نیز که با این نسبت در بازار قیمت گذاری شده است اما عرضه در قیمت 1150 تومان صورت گرفت که بسیار جذاب است و عملا هلدینگ فارس سهم خود را با P/E 4.4 فروخته است که در شرایط فعلی بازار می توان گفت حاشیه سود بالایی را برای سهامداران در نظر گرفته است.

 با توجه به تغییر روند بازار سرمایه از 2 ماه گذشته و پیش بینی ادامه روند صعودی، می توان تا نیمه سال آینده حاشیه سود حدود 50 درصدی را به راحتی برای این سهم انتظار داشت. که این حاشیه سود با تغییر شرایط بازار و P/E و عرضه و تقاضا دستخوش تغییر قرار خواهد گرفت. در صورتی که سهم با اقبال بازار مواجه گردد یا به طور کلی بازده بازار سرمایه افزایش یابد قیمت تعادلی آن هم می تواند قابلیت افزایش داشته باشد.

در پایان دو پارامتر مهم دیگر که باید در خصوص این شرکت به آن توجه داشت ارزش ویژه 337 تومانی هر سهم و سود انباشته 567 میلیارد تومانی می باشد که به ازای هر سهم حدود 227 تومان می شود.

*تحلیلگر بازارسرمایه